疫苗

受益于疫苗行业政策驱动，疫苗行业将维持高景气度。医学科技“十二五”规划重点扶持“治未病”，疫苗供应体系建设规划将引发疫苗行业扩容，中国疫苗管理体系获WHO 认证使中国公司有望进入全球疫苗供应体系。

我国现有疫苗产品线和储备产品同质化严重，两类公司可能脱颖而出，一是公司产品科技含量高，竞争少；二是公司销售网络完善，有助于产品全面推广。

我国一类疫苗和二类疫苗市场均在高速发展，06 年至09 年疫苗市场CAGR 达42%。受益于医疗模式转变、政策扶持和新产品上市，预计未来几年疫苗行业将持续高速发展。当前二类疫苗是市场主体，流感疫苗、狂犬疫苗和乙肝疫苗等迅速崛起。新型疫苗和治疗性疫苗是未来发展方向，宫颈癌等癌症疫苗、肺炎疫苗、治疗性乙肝疫苗、治疗性艾滋病疫苗等陆续进入临床，备受市场关注。

疫苗特点—二元市场，新型疫苗和治疗性疫苗是发展方向

疫苗是将病原微生物及其代谢产物，经过人工减毒、灭活或利用基因工程等方法制成的一种制剂，可以激发免疫系统产生针对某一病原的抗体从而达到预防和治疗疾病的目的。 疫苗的二元市场由政策不同区分，分为一类疫苗市场和二类疫苗市场，二者的市场特征差别显著。受疫苗行业政策驱动，预计一类疫苗种类在未来几年内将有所增加.

图: 疫苗的三种分类

表: 国内疫苗的二元市场

我国新型疫苗落后于国际市场，尤其是其中的重大突破性疫苗；常规疫苗与国际水平 相当。

图: 我国新型疫苗落后于国际市场，常规疫苗与国际水平相当

新型疫苗是当前市场主体，治疗性疫苗是未来发展方向。2007 年全球疫苗市场的预防性疫苗占比高达95％，而治疗性疫苗只有不到5 亿美元，产业发展还处于起步期，但发展速度很快。

图: 新型疫苗是当前市场主体

图:新型疫苗和治疗性疫苗值得关注

表: 国内市场主要疫苗品种及生产企业

我国疫苗行业—二元市场，加速前行

高成长性

国际疫苗市场高速增长。

随着医疗模式的转变，作为预防疾病最有效手段的疫苗行业，一直保持着较快的发展速度。自1980 年后的20 年间，全球疫苗市场增长了10 倍多。04 年至09 年CAGR 为27%，显著高于医药市场。其中子宫颈癌疫苗和甲流疫苗的上市，使疫苗市场规模爆发性增长。

预计，未来五年疫苗产业将翻一番，年增长率达到 20%，远高于处方药增长速度。未来可能上市新疫苗，包括很多感染性疾病疫苗，如HIV、口腔和生殖器疱疹、人乳突淋瘤、EB 病毒、丙肝等；重大疾病的治疗性疫苗，如癌症治疗疫苗和乙肝治疗疫苗。

图：国际疫苗市场高增长

我国疫苗市场增速高于国际市场，我国为世界第三大疫苗市场，年销售额超过10 亿美元。2003 年SARS 爆发后，2006 年我国疫苗市场规模为31.3 亿元，2009 年为90.2 亿元，三年的CAGR 约为42%。预计未来几年，国内疫苗市场年复合增长率将超过25%。

图：国内疫苗的二元市场均高速扩张

2008 年和2009 年一类疫苗市场增速超过100%，而二类疫苗市场增速下降，原因是2008 年，政府将一类疫苗从“6 苗7 病”增加到“14 苗15 病”，有9 个疫苗从二类疫苗划到一类疫苗。

二类疫苗是我国市场主体。2009 年我国一类疫苗签发数量占整个疫苗市场的80%左右，但从销售收入看只占整个疫苗市场的36%。 市场空间巨大

最近 10 年，AIDS、SARS、禽流感、疯牛病、甲型H1N1 流感的猖獗使人谈“疫”色变，政府和公众对多种疫苗的研发和生产有着急迫的要求。

图：我国疫苗行业面临前所未有的发展机遇

免疫接种逐渐被民众以及政府部门重视，国家加大疫苗财政投入。受非典、甲流等突发事件影响，免疫接种逐渐被民众以及政府部门重视。疫苗可降低可预防疾病导致的医疗开支。预计疫苗产业每投资1 美元，医疗开支可以节约7-20 美元。从卫生经济学角度出发，在我国有限的公共卫生投入中，扶持疫苗行业是更为经济有效的选择。

目前，我国居民的疫苗接种率还很低。国际疫苗市场在全球医药市场中占比为2.48%，而国内疫苗市场占比仅为0.73%。而再以流感疫苗为例，我国的接种率不到2%，而欧美发达国家接种率普遍达到了20%~30%，加拿大更是达到了45%的接种率。随着近年来流感疫情的变化以及居民预防接种意识的普遍增强，我国居民的接种率将会逐步提高。

我国两类疫苗市场驱动因素不同。一类疫苗依赖国家免疫规划政策，二类疫苗主要由 新产品上市驱动，尤其是重大疾病疫苗的上市。 两类疫苗，竞争格局分化

一类疫苗竞争集中在产品质量和价格，二类疫苗竞争集中在企业研发能力。一类疫苗由于政策门槛高，主要以中生集团为主，集中度高，竞争不激烈。二类疫苗主要是技术门槛高，集中度低，其中的常规疫苗竞争激烈。

表: 一类疫苗和二类疫苗竞争格局分化

图:一类疫苗，以国有企业为主图 图:二类疫苗，国企、私企和外企三分天下

国内疫苗行业集中度将会提升。在研发难度提升、监管加强，以及市场竞争激化的趋势下，国内疫苗市场的集中度将会提升。

图:国际疫苗市场高度集中 图: 国内疫苗市场集中度提高是必然趋势

二类疫苗毛利率较高。一类疫苗毛利率约为60%-70%，二类疫苗毛利率约为80%-90%。一类疫苗政府定价，价格较低；二类疫苗企业自主定价，价格较高。在成本均为培养基和添加剂的情况下，二类疫苗毛利率较高。

图:两类疫苗，毛利率分化

重大疾病疫苗可能成为疫苗行业的“重磅炸弹”

Merck 公司的子宫颈癌疫苗2006年上市， 2007 年已被93 个国家批准，2008 年在美国本土销售收入达14.02 亿美元。2008 年，肺炎球菌疫苗销售额达到30 亿美元， 04 年至08 年复合增速高达29.1%，预计由于惠氏Prevnar 和新产品的不断促进，2013 年其销售额可达56 亿美元。

图: 宫颈癌疫苗和肺炎结合疫苗成为疫苗行业的“重磅炸弹”

重点关注公司

选股原则：产品线丰富和研发能力强，关注疫苗出口预期的公司，建议关注智飞生物、华兰生物。

表: 疫苗行业上市公司速览

智飞生物、华兰生物的疫苗上市品种及在研品种

资料来源：国家药监局、公司年报、华泰联合证券研究所