从美国次贷危机看我国金融创新的风险防范

受到启示来防范创新，并给出了几点建议。

关键词：次贷危机;金融创新;风险防范 一、次贷危机发生的根本原因

美国次级抵押贷款危机产生的最根本原因是资产价格泡沫增加了市场投资 者的风险偏好，贷款机构在利益驱动下放松了信用风险的管理。次级抵押贷款 是一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款，本身就属于 高风险产品。大量的次级抵押贷款在房地产市场创造出巨大的购买力，在帮助 中低收入群体获得住房的同时推动了房地产价格的上涨和繁荣，但当房价开始 下跌时次级贷款这种金融创新产品出现了信用风险，大量次级贷款者很难再将 自己的房屋卖出去，房屋价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的地步。从而 出现大量的信用违约者，放款机构无法正常收回贷款尽而引发美国次贷危机。

二、从金融创新的角度剖析美国次贷危机

首先从金融产品创新来看，我们认为金融产品创新既有风险又有收益，风 险是我们持续不断关注的。其实就是说金融创新更多的还是要在优质资产的基 础上进行金融产品创新，美国次贷危机之所以爆发，因为次级贷款本身就不是 优质的产品，是有问题的资产，是对于有问题的资产进行重新的整合和打包， 当然这种方式有可能适应对有投资风险偏好的人比较适合，反之的话就会造成 巨大的风险。就是说我们在创新过程当中要更多的用优质资产，那么一些不良 资产或者是有问题的资产是不宜于创新,否则会增大金融创新过程中的风险。

其次为分散抵押贷款机构的信用风险及流动性风险，美国的投资银行通过 资产证券化这一金融创新工具，将同类性质的按揭贷款处理成债券形式在次级 债市场出售。最具有代表性的金融创新产品是所谓的债务抵押证券(CDO)，它是 将基于次级按揭的MBS (按揭支持证券)再打包发行的证券化产品，这一过程被 称为二次证券化。在这次证券化过程中，基础资产池中的信用风险不同程度地

转移到不同档次的CDO投资者。此外，以信用违约互换(CDS)为代表的金融创新 产品在风险转移过程中也发挥了重要作用。一方面，CDS可以用于高级档CDO 的信用增强，将信用风险转移给信用保护出售者，进而获得资本市场准入；另 一方面，CDS也可以被信用保护出售者用于构造高风险的合成CDO，以承担次级 按揭风险来获取高收益。金融创新产品让风险转移进一步市场化、扩散更广。

上述分析表明金融创新与危机产生和传导密切相关，金融创新产品使金融 体系信用风险承担总量增加，导致了信用风险由信贷领域转移到资本市场，进 而传导到更加广泛的投资者。由此可见，金融创新在本次危机中发挥了重要的 作用，使金融业在传统风险的基础上面临越来越大的金融创新风险。应该充分 重视金融创新酿成的新型金融危机，采取措施去加强金融创新风险的防范。

三、次贷危机给我国金融创新风险防范带来的启示

从美国次级抵押贷款到次级债危机，是一个伴随着金融创新风险不断产生 并强化、扩散的过程。目前我国的金融创新有所推进，但处于初级阶段，如何 在推进的过程中，更加稳健，更加注重风险监控，在这个基础上，有条件、有 选择地进行产品创新。在剖析美国次级债危机的基础上，对我国金融创新的风 险防范提出以下几点建议。 识

金融机构在创新过程中，面对风险多样化、复杂化趋势，必须确立风险管 理意识和观念。不应因金融创新在防范和控制风险取得一时成效，而忽视其未 来可能带来更大的风险，因为有些创新可能只是延缓了当前的风险，却在未来 聚集了风险，这是风险累积性的一个重要特征。早在美次贷危机爆发前相当长 一段时间，一些金融机构就发现了问题，但由于利益驱动，没有采取措施，关 键还是风险防范和管理意识不够。耍培养员工树立高度的责任感，在日常的监 控中及时发现并避免风险。在规划创新体系时要遵循谨慎性原则，回避决策风 险；在创新产品的营销中，应遵循分散风险原则，扩大经营范围，实行多元化 经营，以达到分散风险的目的。

2. 完善对基础产品和客户的持续管理，加强对衍生和原生产品联动关系的 研究

1.树立风险防范与控制观念，提高风险管理意

无论是原始还是包装过的金融产品，最根本的是要加强和完善对原始产品 和客户的持续管理。比如美国的次贷危机中牵涉到一系列环节，而且影响越来 越大，但究其源头却是银行在房价上涨过程中如何衡量零首付和低首付住房贷 款的风险问题，因此无论金融产品怎样包装，很重要的一点是对原始产品的风 险管理要规范，对原始的客户和风险的跟踪要及时。有效的金融创新需要风险 严格可控的基础金融产品的支持。

具有衍生特征金融产品的价值依赖于原生资产价值的变化，但金融创新令 许多衍生品价值与真实资产价值的联动关系被削弱。此次危机表明，次级按揭 贷款被层层衍生成不同等级的资金提供者的投资品种，通过金融机构投资者衍 生成收购兼并交易的主要融资途径，但是贷款人的偿付保障并不是建立在借款 人还款能力的基础上，而是建立在房价不断上涨的假设之下，这种依据假设收 益率做出的交易决策，风险可想而知。我国目前正在进行资产证券化的试点工 作，在推进过程中有必要对衍生与原生产品的联动关系加以研究，防止“假设” 因市场环境变化而累积市场风险。

3. 采取多种监管形式，加强金融监管

在次贷危机中，美国金融体系中的多个环节都存在着监管缺失，因此加强 监管非常必要。

首先，注重规制导向监管与原则监管相结合。次级债危机反映出美国规制 性监管模式的滞后性和不灵活性，汲取美国的经验教训，我们必须在坚持以规 制性监管的基础上。其次，实现规制监管与原则监管的有机结合，针对不同监 管事项、不同监管领域实施不同的监管原则。再次，稳步推进金融业综合监管。 从我国当前和今后一个时期金融业发展水平和趋势来看，分业监管仍是目前比 较理想的监管体制选择。尽管当前应维持分业监管的格局，但也必须完善现有 的监管治理体制，在加强金融监管协调的同时，完善主监管制度，强化功能监 管。[实施以风险为本的持续性监管，建立并完善一个以现场检查和非现场稽核 相结合的风险识别和评估系统，并将评估结果作为确定问题机构重点监管对象 的依据。建立稳妥透明的金融机构市场退出机制。

4. 建立金融创新体系，健全创新机制

金融创新是一个涉及到多方面因素和环节的系统工程，根据我国目前的情

况，要重点做好以下几方面工作。首先，各类金融机构要设立专门的金融创新 组织机构，负责组织、领导、指导、管理和协调内部各部门、各分支机构的创 新活动以及与社会有关部门的沟通与联系，对潜在的风险状况提出有预见性的 方法和控制对策。其次，认真搞好创新的规划工作。在充分把握和跟踪国内外 金融创新发展趋势的基础上，根据自身的条件和许可，明确创新目标，规划创 新程序，确定创新重点。再次，建立创新评价机制和奖惩机制。评价的重点要 放在对创新的预期效应和事后效应的检验方而，总结经验教训，建立容错机制 和纠正机制，最终形成以市场为导向的研究开发目标、健全的组织体系和协调 机制、科学的管理流程和决策机制、有效的营销管理和市场导入机制、有力的 信息技术支持和必要的人力资源配置为主要特征的金融创新机制，确保金融创 新效益的最大化和风险的最小化。

5. 加强制度建设，注重市场约束

次级债危机在很多方面反映出市场制度上的不完善，而制度上不完善带来 的风险往往是系统性的，破坏力极强且不易扭转，因此要注重市场制度建设。 一是要加强信息披露制度建设，对信息披露的内容、程序、质量标准用法律的 形式加以规范；二是完善金融机构的信息库和指标体系；三是加强信用评级机 构和金融咨询机构的建设，充分利用外部审计力量，提高金融运行的透明度。 四是要建立社会诚信和建立信用体系。

市场既是竞争的场所，也是自然的监督机制，所以各经济体都日益强调市 场约束。各国监管当局正采取各种方法将政府监管与市场约束有机结合起来， 提高金融监管的效率。通过积极推行银行信用、加强金融债权管理等一系列措 施强化市场信用观念，提高信用意识，发挥市场制约作用。这些措施就是通过 市场经济力量本身对金融机构和金融活动实施约束，这是从根本上防范金融风 险。

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